第一上海:味千核心业务有所改善值“买入”


味千(538,买入):核心业务有所改善,重启门店开拓计划

公司 17 年业绩回顾

17 年公司营业收入同比下降 2.0%至 23.3 亿元, 主要受到香港区业务收入同比倒退13.4%拖累。由于 16 年增值税改革方案落实开始,以及公司更多采用直接采购以获得成本优势, 公司毛利率同比上升 3.2 个百分点至 75.2%。 尽管公司加强费用管控,使得水电、广告促销等其他经营费用率同比下降 0.9 个百分点至 14.1%,但公司员工及租金费率仍同比上升了 1.7 和 0.1 个百分点至 25.3%及 16.4%,显示员工工资上涨及店铺租金上涨的压力仍然存在。由于投资百度外卖的公平值变动导致的亏损约 9.4 亿元,公司股东应占溢利最终出现亏损-4.86 亿元。若扣除该其他收益的影响,公司 17 年核心经营利润则同比增加 19.2%,显示其核心餐厅经营业务有所好转。

同店销售表现回暖

公司17年大陆及香港可比门店销售增长分别为2.2%及-6.8%,其中大陆同店Q3、Q4的销售增长分别为9.7%和5.3%,较上半年相比有显著好转。我们认为这主要由于餐饮外部竞争环境出现明显改善所致。 2017年餐饮行业仍然维持10.7%(16年: 10.8%)的良好增长,但餐厅数量同比下跌3.5%至581万家,显示餐厅供过于求的局面开始出现改善。

公司重启门店拓展计划

公司17年新开门店113家,关闭门店59家,门店总数达到704间,较去年同期增长54间, 其中大陆净开门店达到60家, 集团下半年新开门店82家, 拓展速度较上半年(H1:31间)显著加快。考虑到餐饮外部竞争环境改善的趋势持续,预计公司将重启门店拓展计划,18年净开门店约70家左右。

买入评级,目标价4.33港元

过往5年看,通过直接采购,采用兼职员工以及建设中央厨房等方式,公司在供应链管理以及成本控制上十分出色。在行业供求关系改善的基础上,我们认为公司的同店回暖的趋势有望维持, 而门店拓展计划的重新启动亦将为公司长期增长带来驱动力,故我们上调18及19年的净利润预测至2.71及3.03亿元,以反映公司18年下半年核心经营数据的显著好转。考虑到公司过往现金状况十分良好,或将利用其高知名度积极转型,寻找潜在外协式增长机会。公司当前市值仅相当于18年盈利预测的12.9倍市盈率以及5.5倍EV/Ebitda,给予目标价4.33港元,相当于18年盈利预测的15倍市盈率,买入评级。