第一上海:彩生活业绩表现亮眼值“买入”


归母净利润同比增长 70.8%,超出市场预期

截至 2017 年,公司录得归母净利润约 3.2 亿元人民币(下同),同比增长 70.8%,超出市场预期。业绩增长主要源于:1)公司主营业务收入增长 21.4%至 16.3 亿元;2)高毛利率的增值业务板块收入占比大幅提升,以及工程服务毛利率改善,公司整体毛利率同比提升 1.2 个百分点至 44.9%;3)随着期权费用的逐渐减少,SG&A 有所下降;4)利息收入大幅增加至 3400 万元(增长约 2870 万元);5)有效税率以及少数股东权益下降。公司派发末期股息约 0.15 港元,派息比率约 38%。

增值服务加速发展,多项垂直产品齐发力

期内公司增值业务收入增长76.5 %至2.8亿元,是带动整体收入增长的主力,而由于增值业务的利润率更高,目前增值业务的分部溢利已经占到了整体分部溢利的42.7%。2017年增值业务增长主要来源于:1)新业务E能源及E停车分别贡献收入3,240万元和1,660万元收入;2)随着平台规模的扩张以及生态圈的完善,公司线上平台的活跃用户增长101.2%至349.4万,线上平台累计GMV增长227.9%至76.1亿元(其中彩富人生累计GMV达到56.8亿元,同比增长212.3%)。另外,彩住宅2017年累计销售约1万套,同比增长122.8%,积累了大量潜在平台消费金额,给未来业绩增长奠定了坚实基础。

平台战略助力规模跨越式发展

公司通过小股操盘模式,快速扩张规模。截至 2017 年,公司与超过 50 家物业管理公司建立合作关系,轻资产服务面积达到 4.6 亿平方米,超过公司服务面积的 50%。预计2020 年公司实现服务面积达 25 亿平方米,复合增长率高达 40.5%。公司轻资产服务面积拓展迅速,大幅提升公司未来业绩增长的潜力。

维持买入评级,目标价 10.2 港元

我们预计2018-2020年EPS约0.42元、0.47元、0.571元。我们给予2018年目标市盈率20倍,对应目标价10.2港元。当前物管行业估值水平已经达到20-25倍PE,考虑到公司轻资产模式和并入万达物业后对高端物业市场渗透前景,公司增长前景广阔,目前估值水平有足够的安全边际,给予买入评级。

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